השיחות לרכישת פייפאל – קרסו

התוכניות לעסקת רכישה – שנועדה להפוך לאחת מרכישות המינוף הגדולות בהיסטוריה של ענף הפינטק – הסתיימו במפתיע. הקונסורציום המורכב מענקית התשלומים הפרטית סטרייפ (Stripe) ומחברת השקעות הפרייבט אקוויטי אדוונט אינטרנשיונל (Advent International), שניהל את המגעים הללו מול חלוצת התשלומים הדיגיטליים פייפאל (PayPal) בכוונה לרכישתה, החליט לסגת רשמית מכוונתיו, כך על פי דיווחים אחרונים בנדון.

ההחלטה לסגת מהעסקה, ששוויה העתידי הוערך ביותר מ-53 מיליארד דולר (לפי הצעה של 60.50 דולר למניה), הובילה מייד לקריסה חדה במניית פייפאל. המניה איבדה כ-11% עד 13% מערכה במסחר, ונסגרה סביב שער של כ-53.66 דולרים. בכך נמחקה כמעט לחלוטין "פרמיית הרכישה" שהקפיצה את המניה ביותר מ-40% במהלך החודשים האחרונים.

הגורם המרכזי לפיצוץ המשא ומתן, לפי הדיווחים השונים, היה חוסר היכולת של הצדדים להגיע להסכמה על מחיר העסקה, זאת לצד חששות רגולטוריים ומימוניים מורכבים. מועצת המנהלים של פייפאל דחתה בעבר את הצעת הרכש הראשונית, בטענה שהיא אינה משקפת את שוויה האמיתי של החברה.

מצב זה החמיר בשל עלייתה של מניית פייפאל אל מעבר למחיר ההצעה הראשוני של הקונסורציום (שנסגרה על 61.47 דולר ביום ה' שלפני ההכרזה). זינוק זה נבע משילוב של שמועות על העסקה ותוצאות רבעוניות חזקות.

A deal died and PayPal lost an eighth of its value in a day.$PYPL closed August 28 at −12.71% at $53.66 after Stripe and Advent walked away from a reported $50B takeover.

Nothing about the business changed on Friday. Only the bid did. It trades near 7.5x free cash flow. pic.twitter.com/LEwFLnUrD4

— The Patient Investor (@ThePatientQuant) August 30, 2026

"הקונסורציום ופייפאל לא ראו עין בעין לגבי שווי העסק"

אנליסטים בכירים מסבירים כי התפתחות זו הפכה את מימון העסקה לכמעט בלתי אפשרי בתנאים המקוריים. ג'יימס וסטר, מנהל תחום התשלומים בחברת המחקר Javelin, הסביר כי "העסקה התבססה על ההנחה ש-פייפאל תפעל כמוכרת במצוקה". לדבריו, מה שקרה בפועל הוא שעליית מחיר המניה ייקרה את העסקה במיליארדי דולרים נוספים, מה שהפך את חבילת המימון המתוכננת של 50 מיליארד דולר לפחות אטרקטיבית עבור סטרייפ ואדוונט, במיוחד לנוכח הסיכונים הרגולטוריים והטכנולוגיים הכבדים.

בנוסף, טרוי הופר, מנהל משותף בחברת Mergermarket, מסר לסוכנות רויטרס כי "הקונסורציום ופייפאל לא ראו עין בעין לגבי שווי העסק. אם נוסיף לכך את האתגרים הרגולטוריים הכבדים שעסקה בסדר גודל כזה צפויה לעמוד בפניהם, נראה שסטרייפ החליטה שהמאמץ פשוט לא שווה את התוצאה". 

באנליזה של בנק ברנשטיין (Bernstein) נכתב בהקשר זה כי "הנהלת פייפאל לא הייתה מוכנה לקבל מחיר שאינו גבוה משמעותית מ-70 דולר למניה, ולא היה ברור אם לרוכשות יש את היכולת הפיננסית להציע סכום כזה".

חשש נוסף של הרוכשות נגע לאינטגרציה הטכנולוגית המורכבת. לסטרייפ, המתמקדת בסליקה עסקית, אין פעילות קמעונאית מול צרכני קצה, דבר שהעלה שאלות קשות לגבי יכולתה לנהל נכסים כמו ארנק פייפאל או אפליקציית Venmo. יתרה מכך, סטרייפ ביצעה לאחרונה רכישת ענק משלה, כאשר הסכימה לשלם מעל 7 מיליארד דולר עבור פלטפורמת הבינה המלאכותית OpenRouter, מה שככל הנראה הסיט חלק ממשאביה הפיננסיים שיכלו לשמש לצורך מימוש רכישת פייפאל.

כך הגענו עד הלום

המגעים החלו עוד באפריל השנה, כאשר סטרייפ, אדוונט וחברת בלוק (Block) פנו יחד אל פייפאל. ואולם, בלוק פרשה מהקונסורציום עוד לפני שהוגשה ההצעה הרשמית ביולי, שעמדה על 60.50 דולר למניה. מועצת המנהלים של פייפאל פנתה לבנקי ההשקעות גולדמן זקס ואוורקור לקבלת ייעוץ, והחליטה לא להיענות להצעה באופן מיידי.

במקביל למגעים אלו, עברה פייפאל זעזועים ניהוליים משמעותיים. בתחילת השנה הודח המנכ"ל הקודם, אלכס כריס, לאחר שורה של החמצות יעדים. במקומו מונה במרץ האחרון אנריקה לורס, ששימש בעבר כמנכ"ל ענקית החומרה HP.

לורס החל להוביל במהירות תוכנית הבראה אגרסיבית, שכללה את פיצול פייפאל לשלוש חטיבות נפרדות (Checkout, Consumer Financial Services/Venmo, ו-Payment Services/Crypto) במטרה להגביר את השקיפות בפני המשקיעים. כמו כן, הוא הכריז על פיטורי 20% מכוח האדם ועל חיסכון של 1.5 מיליארד דולר בהוצאות התפעוליות של החברה.

בדברים שנשא לורס בשיחת המשקיעים של חודש יולי, הוא התייחס בעקיפין לחשיבות הפעילות העצמאית של החברה: "כמועצת מנהלים וכצוות ניהולי, האחריות שלנו היא למקסם את ערך בעלי המניות לטווח הארוך. אנו מאמינים כי הוצאה לפועל של אסטרטגיית השינוי שהצגתי תיצור ערך משמעותי עבור המשקיעים שלנו".

מהם האתגרים של פייפאל לבדה?

עם קריסת העסקה, פייפאל חוזרת להיסחר על בסיס נתוניה הפונדמנטליים בלבד, ועליה להוכיח לוול סטריט כי החלטת הדירקטוריון לסרב להצעת הרכש הייתה מוצדקת. החברה עדיין מתמודדת עם לחצים תחרותיים כבדים: שירותי התשלומים המובנים של אפל וגוגל ממשיכים לכרסם בנתח השוק של פייפאל בתחום ה-Branded Checkout, בעוד שרשתות תשלום חדשות כמו X-Money של אילון מאסק מאיימות לנגוס בנתח השוק של אפליקציית Venmo, באמצעות הצעת ריביות גבוהות על פיקדונות.

מבחנה הגדול הבא של פייפאל יהיה, כך מסתמן, פרסום הדו"חות הכספיים של הרבעון השלישי באוקטובר, שבו יוצגו לראשונה נתוני המגזרים המופרדים שלה. דו"חות אלו יחשפו באופן מדויק אילו חטיבות בקבוצה צומחות ואילו שרויות בדעיכה, ויקבעו האם פייפאל תצליח לשחזר את ימי הזוהר שלה בכוחות עצמה, או שמא תיאלץ בעתיד להסכים לפירוק ולמכירה של נכסיה בחלקים.