עונת הדו"חות לרבעון II השנה: הכלכלה האמריקנית מפתיעה לטובה

עונת הדו"חות של הרבעון השני לשנת 2026 בוול סטריט נכנסת לישורת האחרונה, כאשר הרוב המכריע (כ-90%) מחברות מדד ה-S&P 500 כבר דיווחו על תוצאותיהן. התמונה המצטיירת מציגה עונה חזקה במיוחד, המעידה על עמידות מרשימה של התאגידים האמריקניים, לצד מהפך סנטימנטלי דרמטי כלפי ענקיות הטכנולוגיה.

קרוב לשמונים אחוזים מהחברות הכו את תחזיות הרווח, ורוב מובהק מתוכן הכו את התחזיות בשורה העליונה והתחתונה. שורת ההכנסות המצרפית צמחה ב-14.6% – הקצב הגבוה ביותר מאז רבעון 4 ב-2021 –  ובמקביל, רווחי החברות זינקו בלמעלה מחמישים אחוזים.

בשנתיים האחרונות ביצעו חברות המדד מהלכי התייעלות עמוקים שהקטינו את בסיס ההוצאות הקבועות. כעת, כשההכנסות חזרו לצמוח במהירות, כל דולר נוסף שנכנס לקופה זורם כמעט במלואו לשורת הרווח

גם בנטרול רווחי הון חד-פעמיים של ענקיות הטכנולוגיה, צמיחת הליבה ברווחים עומדת על כ-25%, ושולי הרווח הנקי במדד טיפסו לרמתם הגבוהה ביותר מזה כחמש עשרה שנה.

הקפיצה החדה ברווחיות אינה מקרית, והיא נשענת בראש ובראשונה על אפקט המינוף התפעולי. בשנתיים האחרונות ביצעו חברות המדד מהלכי התייעלות עמוקים שהקטינו את בסיס ההוצאות הקבועות. כעת, כשההכנסות חזרו לצמוח במהירות, כל דולר נוסף שנכנס לקופה זורם כמעט במלואו לשורת הרווח.

אל המגמה הזו הצטרפו אירועים חשבונאיים יוצאי דופן, כאשר חברות כמו גוגל (Google), אמזון (Amazon) ו-מיקרוסופט (Microsoft) רשמו רווחי הון עצומים, משערוך ורווחים לא ממומשים על השקעותיהן המוקדמות בחברות SpaceX, אנת'רופיק (Anthropic), ו-OpenAI. 

מנוע נוסף לרווחיות המצרפית הגיע מסקטור האנרגיה, שם עליית מחירי הנפט לממוצע של למעלה מ-92 דולר לחבית פגשה עלויות הפקה יציבות, מה שהוביל לזינוק של כ-146% ברווחי הסקטור שזרמו ישירות לשורה התחתונה.

הדו"חות שלהן הובילו למהפך של ממש בסנטימנט. חברות הביג טק האמריקניות. צילום: אילוסטרציה. ChatGPT

דו"חות הביג טק הובילו למהפך של ממש בסנטימנט

הדו"חות הכספיים של חברות הביג טק הובילו למהפך של ממש בסנטימנט. השבועות שקדמו לעונת הדו"חות התאפיינו בפסימיות וחששות מבועת השקעות, מתוך פחד שהחברות שורפות הון עתק על תשתיות ללא מודל עסקי ברור להחזר השקעה. אולם, הדו"חות טרפו את הקלפים והוכיחו כי ההשקעות מאיצות באופן ישיר את שירותי הענן שלהן.

החותמת לשינוי הסנטימנט הגיעה משוק החוב הקונצרני. אם לפני הדו"חות משקיעי החוב חששו משריפת המזומנים של חברות הענן הגדולות, וקיבלו, למשל, בקרירות הנפקת אג"ח של חברת אמזון בחודש יולי, הרי שלאחר הדו"חות, גוגל זכתה לביקושי שיא של מוסדיים להנפקת החוב שלה. 

עובדה זו מעידה על כך שהשוק מעניק כעת תמחור חיובי יותר ורמת ביטחון גבוהה לתזרימי המזומנים העתידיים של חברות הטכנולוגיה ומאשרר את אסטרטגיית ההשקעות שלהן בשלב זה.

במבט אל תוך הסקטורים, ניכר בבירור היכן מרוכז ההון בשוק. בסקטור הטכנולוגיה, ענף השבבים רשם זינוק של 73% צמיחה בשורת ההכנסות בהובלת הביקוש למעבדים וזיכרונות למרכזי נתונים. זאת בניגוד לתחום התוכנה ושירותי ה-IT המגוון שצמח "רק" ב-14% בהכנסות, עדות לכך שארגונים מקצצים בייעוץ ואינטגרציה לטובת רכש ישיר של תשתיות.  

בסקטור הפיננסים, הבנקים ובתי ההשקעות הגדולים הפיגו לחלוטין את החששות מהאטה. הם הציגו התאוששות דרמטית בבנקאות ההשקעות עם זינוק בעמלות חיתום וייעוץ, יציבות בהכנסות הריבית נטו, ונהנו מהוודאות שסיפקה החקיקה הכלכלית האחרונה.

סקטור נוסף שהפגין אף הוא עמידות מרשימה הוא סקטור התעשייה, כאשר המתיחות הגיאופוליטית תדלקה את חברות הביטחון, ותמריצים ממשלתיים האיצו את מגמת החזרת קווי הייצור לארצות הברית.

בד בבד, חברות המספקות תשתיות נהנו מהוצאות הענק (Capex) של חברות הביג טק לבניית מרכזי נתונים, ורשמו אף הן צמיחה ניכרת בהכנסותיהן.

דוגמה מובהקת למגמה זו היא ענקית הציוד המכני קטרפילר (Caterpillar), אשר הציגה עלייה בהכנסות של 25% ו-73% ברווחיות; היא נהנית מהביקוש האדיר לציוד בנייה מסיבי, גנרטורים ופתרונות גיבוי אנרגיה, הנדרשים כולם לשם הקמה ולתפעול השוטף של חוות השרתים.

החולשה האמיתית של הכלכלה מתגלה בניתוח סקטור הצריכה המחזורית, במיוחד כאשר מנטרלים ממנו את ההשפעה העצומה של אמזון. הנתונים חושפים צרכן אשר נמצא תחת לחץ. על אף התמריצים, החזרי המס והפיצויים הממשלתיים שנועדו להקל על האזרחים, מחירי האנרגיה הגבוהים שאבו אליהם חלק ניכר מתוספת ההכנסה הזו; כתוצאה מכך הצרכנים נאלצים לשמור את כספם למוצרי בסיס ולא מפנים אותם לצריכת מותרות. קמעונאיות האופנה סובלות מהצטברות מלאים, חולשה במכירות בחנויות זהות ומעבר של קונים למותגי דיסקאונט. בדומה להן, רשתות המסעדות והמזון המהיר נאלצות להשיק או להמשיך עם תפריטי מבצע, שפוגעים ישירות ברווחיותן, רק כדי להתמודד עם הירידה בתנועת הלקוחות שנשחקו מהאינפלציה.

בסופו של דבר, עונת הדו"חות של הרבעון השני ממחישה היטב כלכלה של פערים – מצד אחד, אנו עדים לתאגידי ענק הנהנים ממינוף תפעולי חזק, מונטיזציה של טכנולוגיה, מחירי נפט גבוהים ותמריצי מאקרו שדוחפים אותם לשיאי רווחיות היסטוריים. מצד שני, ניצב הצרכן האמריקני הממוצע, שעדיין מתקשה להתאושש מהאינפלציה המצטברת, ומותיר את סקטור הצריכה להיאבק מאחור. אלו הם הפערים המהותיים שצפויים להכתיב את המגמות בשוק ההון גם ברבעונים הבאים. 

הכותב הוא מנהל דסק חו"ל, פעילים ניהול תיקי השקעות