הבאג החבוי של חברות הצמיחה

שנת 2025 סימנה נקודת מפנה משמעותית עבור תעשיית ההיי-טק. לאחר תקופה של ירידות שווי, הקפאת גיוסים ושוק לא יציב, החברות חוזרות לצמיחה ולבשלות ניהולית. דווקא בשלב הזה מתגלה חסם מרכזי שמונע מחברות להמשיך להתקדם: טבלת הון (Cap Table) לא בריאה. הערכות בתעשייה מצביעות על כך, שכשליש עד 40% מחברות הצמיחה מתמודדות עם מבנה בעלות שמכביד עליהן ומאט תהליכי גיוס, התרחבות ועסקאות אסטרטגיות. פעמים רבות משקיעים מוקדמים, שבעבר היו חיוניים להקמת החברה, הופכים עם הזמן לבעלי החזקה שלא  מייצרת עוד ערך אסטרטגי, ולעיתים אף מקשה על קבלת החלטות מהירות ומדויקות.

בשלבי ה-early stage יזמים עושים כל מה שצריך כדי להקים את החברה. הם מגייסים מכל מקור אפשרי, כולל אנג'לים, קרנות קטנות וחברים, ובצדק. אך כאשר החברה מגיעה לבשלות מסחרית, לצמיחה משמעותית ולהכנסות דו-ספרתיות וממוצבת בשווקים גלובליים, היא זקוקה לבעלי מניות שיש להם ערך אסטרטגי אמיתי. במקום זאת, חלק מהמשקיעים המוקדמים ממשיכים להשפיע על החלטות גם בשלבים מתקדמים, לעיתים ללא יכולת, מנדט או התאמה אמיתית לאתגרים האסטרטגיים של שלב הצמיחה. הבעיה קשה במיוחד משום שברוב המקרים לחברה אין הכלים הפיננסיים או המבניים לבצע רכישה חוזרת משמעותית של החזקות כאלה, ולכן הבעיה נתקעת בטבלת ההון למשך שנים.

"ניקוי טבלת הון באמצעות עסקאות סקנדרי יכול להפחית סיכון, להגביר שקיפות ואפילו לשפר את השווי הנתפס של החברה בשיעור של 5%-10%"

קרנות סקנדרי

כאן נכנסות לתמונה קרנות הסקנדרי, שבשנת 2025 הפכו לאחד הכוחות החשובים בשוק ההון. על פי סקירת הסקנדרי של ג'פריס (Jefferies) למחצית הראשונה של 2025, היקף השוק הגיע ל-103 מיליארד דולר. מתוך סכום זה, 56 מיליארד דולר היו עסקאות LP-led, המהוות כ-54% מהשוק, נתון שממחיש שינוי ברור בהרכב המוכרים: יותר עסקאות מגיעות מקרנות Early Stage, אנג'לים ו-LPs ופחות מעובדים. מדובר במהלך שמאותת על צורך גובר בנזילות מצד המשקיעים המוגבלים, ועל הזדמנות אדירה לחברות שמעוניינות לנקות את טבלת הון שלהן.

צמיחת תעשיית הסקנדרי נובעת משילוב מנצח של אינטרסים. משקיעים מוקדמים שמימשו בעבר רווחים על בסיס הנפקות או מיזוגים ורכישות מהירות מחפשים היום נזילות אחרת. קרנות סקנדרי מסוגלות לספק להם יציאה ברווח משמעותי על ההשקעה המקורית. במקביל, החברות זוכות למבנה בעלות ממוקד ומקצועי, המאפשר להנהלה ולדירקטוריון לפעול ביעילות, ללא שכבות החזקה שאינן תורמות לצמיחה או לאסטרטגיה ארוכת הטווח.

עבור חברות המתכוננות למיזוגים/רכישות או להנפקה, מדובר לא רק בשיפור תפעולי, אלא בתנאי בסיסי להצלחה. רוכשים אסטרטגיים ומשקיעי Late Stage מעניקים חשיבות רבה למבנה טבלת הון נכונה ושקטה. לפי הערכות בשוק, יותר ממחצית מהקרנות והרוכשים מפחיתים עניין בחברה כאשר הם מזהים מבנה בעלות עמוס בבעלי החזקות שאינם מתאימים עוד לשלב החיים של החברה, או בעלי השפעה שאינה משקפת את תרומתם האסטרטגית. ניקוי טבלת הון באמצעות עסקאות סקנדרי יכול להפחית סיכון, להגביר שקיפות ואפילו לשפר את השווי הנתפס של החברה בשיעור של 5%-10%.

סקנדרי הוא הרבה יותר מעסקה פיננסית. זהו מהלך אסטרטגי שמאפשר לחברה, לעבור משלב הישרדות לשלב צמיחה מואצת. בשנת 2026, כאשר השוק מתעורר ומתחיל לייצר הזדמנויות גדולות, היכולת לפעול מהר עם מבנה בעלות נקי ומדויק היא חיונית. עבור חברות שרוצות לנצח, ניקוי הקאפ טייבל  מבעלות לא אסטרטגית אינו מותרות – אלא תנאי יסוד לצמיחה, גיוס והצלחה בשווקים הגלובליים.

הכותב הוא  שותף מנהל באמפלפילדס אינווסטמנטס.