במורגן סטנלי חוזים: "בום" ה-AI עומד להיעצר

בנק ההשקעות מורגן סטנלי, הזהיר באחרונה כי אפשר ש-"בום" הוצאות ההון על ה-AI מתקרב לשלביו המאוחרים ועתיד להתמתן משמעותית בקרוב.

ליסה שאלט, סמנכ"לית ההשקעות הראשית של חטיבת ניהול העושר, פרסמה באחרונה פוסט בנושא תחת הכותרת The Bull Market's Seventh Inning. בתרגום חופשי הכותרת מדברת על "האינינג השביעי של השוק השורי" ומדובר במטאפורה מעולם הבייסבול המרמזת על כך שהשוק נמצא בשלב מתקדם אך לא סופי של הגאות.

🇺🇸 Morgan Stanley: ‘It’s difficult to ignore the market’s reliance on #AI capex.’

‘In market-pricing terms, we believe we’re closer to the seventh inning than the first, and several developments indicate we may be entering the later phases of the boom.’ pic.twitter.com/rOFHXR38zI

— Jack Hoogland (@jack_hoogland) October 4, 2025

בפוסט שלה כתבה שאלט כי העלייה החזקה שנרשמה בשווקי המניות מאז אוקטובר 2022, במהלכה זינק מדד S&P 500 בכמעט 90%, נשענה כמעט בלעדית על גל ההשקעות בבינה מלאכותית (AI capex boom). לפי שאלט, התלות הזו הפכה לכל כך גדולה, עד שמורגן סטנלי התייחס לעליית המניות והתשואות הגבוהות בשלוש השנים האחרונות כאל "נרטיב של תו אחד" (one-note narrative). שאלט מציינת כי המניות המשתייכות לאקוסיסטם של דאטה סנטרי ה-AI היו אחראיות לכ-75% מרווחי מדד S&P 500 – שמונים אחוזים מגידול הרווחים ו-תשעים אחוזים מגידול הוצאות ההון מאז נובמבר 2022. בפוסט היא מטילה ספק בעמידותו של שוק השקעות זה, וטוענת כי יש סימנים מדאיגים המעידים כי שלב הפריחה הזה מתקרב לסיומו. "במונחי תמחור שוק, אנו מאמינים שאנו קרובים יותר לאינינג השביעי מאשר לראשון", ציינה שלאט, "וכמה התפתחויות מעידות שאנו עשויים להיכנס לשלבים המאוחרים של הבום", המשיכה וכתבה.

מורגן סטנלי, הגוף הפיננסי הגלובלי המספק שירותי בנקאות השקעות, ניהול עושר ומחקר למוסדות וללקוחות פרטיים, נוסד עוד בשנת 1935. הבנק מוכר כמוסד פיננסי ששם דגש על חדשנות טכנולוגית ומסתמך על טכנולוגים ברחבי העולם כדי ליצור פלטפורמות מאובטחות ומתקדמות לכל עסקיו. למעשה, הארגון אפילו כבר משלב כלי AI בפעילותו הפנימית – מייק פיצי, ראש הטכנולוגיה והתפעול הגלובלי בבנק, ציין כי כלי AI מאפשרים למפתחים לייצר קוד באמצעות הנחיות בשפה טבעית, פרקטיקה שאותה כינה "קידוד תחושתי" (Vibe coding), והוא הדגיש כי כלים אלה מגבירים את התפוקה ומאפשרים למהנדסים להתמקד במשימות מורכבות, במקום להחליף משרות. אולם, למרות היתרונות הטכנולוגיים הפנימיים שבמורגן סטנלי לא מתכחשים להם, החששות שהציגה שאלט בפוסט שלה עוסקים בפן אחר של השפעוןת הטכנולוגיה – במגמות המאקרו-כלכליות המניעות את השוק.

השקיעה ב-OpenAI מיליארדים רבים. מיקרוסופט. צילום: Shutterstock

הבעיות מרכזיות המדאיגות בנוגע להמשך בום ההשקעות ב-AI

ועדת ההשקעות הגלובלית של מורגן סטנלי זיהתה שלוש בעיות מרכזיות אשר מעוררות דאגה בנוגע להמשך בום ההשקעות בבינה מלאכותית: ראשית, תזרים המזומנים החופשי (FCF) של ספקיות הענן הגדולות (ה"הייפר-סקיילרים") מראה סימני חולשה ברורים. נתון פיננסי מרכזי זה הפך שלילי באופן מובהק עבור חברות אלה, כתוצאה מכך שמאז 2022 הוצאות ההון של ההייפר-סקיילרים גדלו פי ארבעה, מה שדילדל את עתודות המזומנים ועצר את צמיחת ה-FCF. שאלט מזהירה בפוסט כי "כאשר צמיחת תזרים המזומנים החופשי של החברות המוערכות ביותר בשוק מאטה או הופכת שלילית, עולה סימן שאלה בנוגע לשווי שלהן".

שנית, צמיחתם של פלחי ההכנסה המרכזיים המממנים את ה-AI נמצאת בהאטה. רוב תזרימי המזומנים המופנים למימון פיתוח ה-GenAI מגיעים מפלחים כגון פרסום דיגיטלי, חיפוש, סטרימינג ושירותי ענן, שמתמודדים עם רוויה בשוק, מונופולים (בתחומי החיפוש והפרסום הדיגיטלי) ותחרות גוברת. בכירת מורגן סטנלי ציינה כי בפלחי ההכנסה העיקריים המממנים את פיתוח ה-AI – כמו שירותי פרסום, חיפוש וענן – התחרות על המחיר הולכת ומואצת.

שלישית, העסקאות הספקולטיביות שהולכות ומתרבות מעוררות חשש. הכוונה היא לעסקאות אחרונות בתחום ה-AI הג'נרטיבית שנראות כהימור על טכנולוגיות לא רווחיות, ומזכירות "אסטרטגיות מימון ספקים" מתקופות עבר. כדוגמה, צוינה בפוסט עסקה שבה חברת תשתית ענן מרכזית התחייבה לבנות קיבולת מחשוב עבור עסק מוביל בתחום ה-GenAI, שיש לו מודל הכנסות ראשוני בלבד, והתחייבה לממן זאת באמצעות חוב. שאלט כתבה בהתייחס לכך כי "העסקאות האחרונות ביותר בבינה מלאכותית ג'נרטיבית מריחות מספקולציות ומהסתמכות על אסטרטגיות מימון ספקים ישנות".

“Sometimes the bull case is the lack of a credible bear case, that’s where we are at this very minute,” says Lisa Shalett, CIO at Morgan Stanley Wealth Management, as she sees the Mag 7 stocks as “probably over-owned and a little sizzly" https://t.co/891ylTQQ88 pic.twitter.com/n86m418msL

— Bloomberg TV (@BloombergTV) September 23, 2025

לפיכך, לאור סימני ההאטה והסיכונים, מורגן סטנלי מציעה למשקיעים לאמץ גישה זהירה בהרבה וממוקדת: להפחית חשיפה למניות קטנות וספקולטיביות ולעבור לנכסים יציבים יותר.

שאלט מייעצת למשקיעים בפוסט שלה "לשקול למכור מניות סמול-קאפ, טכנולוגיה לא רווחית ומניות מם באיכות נמוכה, תוך בחירה סלקטיבית ביותר בשמות צרכניים". לדבריה, בהתחשב בכך, מומלץ למשקיעים לבחור כיום באופן פעיל במניות איכותיות של חברות גדולות בארה"ב. 

בנוסף, היא קוראת להוסיף לתיקי השקעות "נכסים ריאליים" לגיבוי. היא ציינה כי "משמעות הדבר היא זהב, קרנות ריט (REITs), תשתית אנרגיה, וסחורות תעשייתיות וחקלאיות" שרכישתן תסייע, לדבריה, "להשלמת שקלול מדדי מניות פאסיביים בארה"ב, ולבחור בהעדפה במניות איכותיות ובשווי שוק גדול בארה"ב". אסטרטגיות נוספות כוללות העדפה לאג"ח בדירוג השקעה לטווח ביניים (כולל אג"ח מוניציפליות) ולמניות בינלאומיות.